事项:
   
克明面业公布17年三季报,前三季度实现营收15.98亿元,同比+11.50%;归母净利润0.98亿元,同比+3.41%。3Q17实现营收5.80亿元,同比+19.28%;归母净利润0.31亿元,同比-6.85%。
   
平安观点:
   
并表五谷道场+增值税下调+节前促销,单季营收增速攀高:公司6月底完成收购五谷道场,增厚三季度营收,且挂面增值税自7月1日从13%下调至11%及公司节前促销力度加大,多因素共同影响下,公司3Q17营收同比+19.28%,环比2Q1715.32%的增速有所提升。展望全年,虽4Q16因提价而导致高基数,但考虑公司股权激励目标及面粉、小麦麸冲量的可能性,仍或保持高增长态势。
   
成本下降&结构升级推动毛利率提升,廉价库存保障毛利率稳定:公司前期利用小麦价格低点进行采购,且加大力度推广高端产品,推动公司3Q17毛利率提升至25.77%,环比2Q17提升了4.75PCT。往后看,公司在3Q17继续囤积原料,存货从6月底2.43亿元提升至9月底2.82亿元,预付账款从6月底1.05亿元提升至9月底1.38亿元,有望继续锁定原材料成本,保障毛利率水平稳定。
   
销售费用率持续上扬,管理费用率有所抬升:随着市场精细化管理加速及促销费用的增加,公司销售费用率呈逐季上升态势,3Q17销售费用率11.50%,环比2Q17提升了0.72PCT。未来,提升高端产品占比要求加大费用投入,但面粉、小麦麸放量将对冲影响,销售费用率将趋于稳定。
   
或因五谷道场并表及费用季度间确认波动,公司管理费用率在3Q17有所抬升,环比2Q17提升1.59PCT 至5.79%。
   
静待调整成效显现,维持“推荐”评级:公司采取多项举措推动产品结构向高端化升级,但短期仍处调整期,致使业绩承压。长期看,公司策略符合行业趋势,高比例员工持股实现利益绑定,未来仍有成长空间。维持公司17-19年EPS 分别为0.46、0.53、0.63元的预测,对应PE 分别为32.7、28.2、23.9倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:行业竞争加剧;食品安全亊件;原材料价格大幅上涨。