公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入15.98亿元,同比增长11.5%;归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长3.41%,对应EPS 为0.29元。
   
核心观点:Q3收入增长环比提速,毛利率持续上升。Q3收入5.8亿元,同比增长19.28%,环比增速提升。Q3毛利率25.77%,同比上升3.85个百分点,环比提升4.76个百分点。主要为提价及公司产品结构升级持续推进。华夏一面市场认可度较高已发展为大单品;乌冬面特通渠道销售良好,产线满产运行,存在放量空间。原材料方面新疆建厂引用哈萨克斯坦优质小麦具备成本和品质优势,原材料管控能力进一步提升。
   
加大费用投入,聚焦优势区域,提高渠道渗透率。公司加大渠道费用投入,地面人员有所扩张,推广力度提升,前三季度销售费用率10.63%,同比上升0.95pct;管理费用率4.74%,同比上升0.29pct;公司未来仍将聚焦华中华东市场,聚焦湖南、湖北、江西、上海等核心区域。地推加强有望推动铺货率及市占率的提升。
   
收购五谷道场影响短期净利润。公司前三季度净利率6.12%,同比下降0.5个百分点。6月底公司以5228.24万元成功竞得中粮天然五谷食品投资有限公司所持中粮五谷道场100%股权及5367.95万元债权,收购行为在短期影响业绩。公司与五谷道场主业及渠道匹配度较高,且五谷道场已大幅减亏,未来品类协同有望打开长期增长空间。
   
员工持股看好未来发展,外延扩张龙头稳步前行。公司公告两次员工持股计划:一期已完成,占公司总股本4.8%,成交均价为16.64元;二期持股计划占股本5.2%,尚未实施。两次持股比例约10%,激励机制进一步完善,有利于提升公司管理及经营效率,增加员工经营动力。
   
财务预测与投资建议: 我们调整公司2017-2019年预测EPS 分别为0.45、0.53、0.58(原预测0.48、0.56、0.62元),参照可比公司给予17年35倍市盈率,调整目标价为15.75元。维持增持评级。
   
风险提示:需求不达预期风险,五谷道场业绩低于预期风险,食品安全风险。